Morgan Stanley пересматривает прогноз по экономике Японии на 2010 финансовый год

by Bs.kg 4. мая 2009 03:58

Пересмотр прогнозов на 2010 финансовый год. На пересмотр прогнозов нас толкнули меры, предпринятые Японией для укрепления экономики, которые оказались эффективнее, чем мы ожидали, а процесс корректировки запасов пошел быстрее, чем предполагалось. Кроме того, по нашим прогнозам, масштабы мер, предпринятых японскими властями, будут способствовать росту ВВП на 1.5%. Улучшение настроений и процесс корректировки промышленных запасов Мировая экономика демонстрирует положительные тенденции. Другими словами, несмотря на сохранение нисходящей динамики, эта тенденция слабеет, и, в определенных случаях, даже переходит в рост. К примеру, помимо 3-х последовательных месяцев улучшения внешних данных, в частности, индекса ISM в секторе обрабатывающей промышленности США и PMI в Китае, наблюдается рост японского индекса экономических обозревателей с минимумов декабря 2008. Диффузный индекс текущих условий, как правило, указывает на развороты в экономике за три месяца, таким образом, вероятно, мы достигнем его уже в ближайшее время. По сути, мы полагаем, что уже в марте объем производства в Японии, сократившийся сильнее, чем в других развитых странах, продемонстрирует рост впервые за последние полгода, между тем производительность в мировой экономике также вступает в фазу оживления. В октябре/декабре темпы роста производства сокращались невиданными темпами, отчасти, потому что компании очень чувствительно отреагировали на падение спроса. Следовательно, несмотря на резкий рост коэффициентов запасов/отгрузок, объемы запасов падают довольно сдержанно. Эффективность мер по стимуляции роста ВВП на конец 2010 финансового года. Комплекс мер по финансовой стимуляции, объявленных японским руководством 10 апреля (сумма на восстановление экономики в целом - 56.8 трлн. иен, финансовые меры - или, как было объявлено, “финансовые вливания”- 15.4 трлн. иен) оказался масштабнее, чем мы ожидали, и его экономический эффект нельзя не принимать в расчет. Из этих 15.4 трлн. иен в качестве финансовых мер мы оценили размер реальных “финансовых вливаний” для повышения ВВП в сумме 7.3 трлн. иен (1.5% ВВП). Согласно нашим ожиданиям, эти меры начнут приносить результаты, начиная с июля/сентября этого года, когда общественные институты получат "авансовые платежи". Мы предполагаем, что около 80% фактических “финансовых вливаний” будет потрачено в период 2010-го финансового года (с марта), подняв, таким образом, уровень ВВП. Остальные 20% будут работать на повышение ВВП в 2011 году. Сдвиг квартальных показателей роста на положительную территорию В квартальном исчислении сокращение объемов импорта в период с января по март отставало от темпов падения экспорта за тот же период. Кроме того, мы полагаем, что в 1 квартале сократился объем запасов, накопленных в октябре-декабре, а капитальные вложения снизились до -13.7% в годовом отчислении - хуже, чем в 4 квартале. Тем не менее, мы полагаем, что в апреле-июне снижение темпов роста замедлится на фоне стабилизации объемов экспорта и дальнейшей коррекции импорта. Таким образом, чистый внешний спрос перейдет на положительную территорию, а внутренний спрос замедлит падение, в основном, благодаря капвложениям. А в июле/сентябре, кроме “авансовых платежей” для общественных работ из первичного бюджета, начнут появляться результаты мер по стимуляции, которые полностью раскроют свой потенциал в 3-4 кварталах 2010 года. Как следствие, мы ожидаем, что квартальные показатели ВВП перейдут на положительную территорию в 3 и 4 кварталах. Это означат существенные перемены в наших прогнозах в противоположную сторону от негативного роста, предсказанного нами ранее на весь период 2010 финансового года. Если мы округлим рост ВВП до +1% за первый год и +0.5% за второй, окажется, что темпы роста снизились за 2-й год на величину, равную подъему ВВП за 1-й, или на 0.5%. Чтобы избежать подобного развития событий, нужно и далее предпринимать масштабные меры по стимулированию. Однако реализовывать подобного рода политику в течение нескольких лет просто нереально. Таким образом, хотя мы пересмотрели перспективы 2010 в лучшую сторону, чистый внутренний рост за вычетом вышеупомянутого понижается, поэтому, в частности, в контексте финансового года, мы ожидаем снижения темпов роста до -0.5% в 2011 финансовом году в противовес нашему предыдущему прогнозу в +0.3%. Бычий и медвежий прогнозы Вышесказанное относится к нашему основному сценарию наиболее вероятных перспектив роста с условием упомянутых оговорок. Это сопоставимо с проиллюстрированными нами с бычьим и медвежьим вариантами развития событий. Хотя мы пересмотрели наши экономические прогнозы на 2010 (и 2009) финансовый год, важно отметить, что будущие риски сбалансированы более или менее равномерно. Данные за 2009 и 2010 финансовые годы могут существенно меняться как в одну, так и в другую сторону в зависимости от итоговых темпов роста в 1 квартале 2009 . Азиатское восстановление и увеличение спроса Восходящий прогноз может оказаться актуальным для японского экспорта благодаря замедлению темпов мирового экономического спада, или росту потребительских расходов и мелкомасштабных капитальных затрат. Что касается экспорта, то, несмотря на значительное снижение наших прогнозов по мировой экономике, нельзя не отметить ряд обнадеживающих признаков, включая уже упомянутые данные по настроениям. Кроме того, эффект улучшения условий торговли должен пойти на пользу странам Азии, включая Японию. По грубым оценкам с учетом текущих цен на сырую нефть и сырье, а также масштабов, изменений в условиях торговли, притоки капитала в азиатских странах включая Японию, в 2009 году будут в половину ниже, чем в 2008 году. В случае с Японией, сокращение торговых убытков (оттоков реального дохода) на уровне 300 млрд. долларов (чуть меньше 30 трлн. иен), произведет эффект, аналогичный снижению налогов на такую же сумму. Азиатские страны с более высоким уровнем энергопотребления выиграют еще больше. Второй фактор риска - увеличивающийся спрос - материализовался в черные дни японской рецессии в 1998, когда финансовые рынки очень чутко реагировали на состояние реальной экономики. Мы считаем, что спрос возник по прошествии года после начала кризиса, когда домохозяйства и компании свыклись с новыми условиями и рецессией и начали снова тратить деньги и вкладывать средства, устав от длительного периода жесткой экономии. На этот раз, не смотря на то, что мировая экономика и тяжело пережила последствия событий сентября 2008, возможно, что спустя год или, возможно, в 4 квартале 2010 года, начнется рост спроса, который, на фоне мер по финансовому стимулированию, сможет поднять темпы роста выше наших ожиданий. Неадекватная политическая реакция, скачок долгосрочных процентных ставок Между тем, среди нисходящих рисков можно выделить жесткие директивы в отношении строительства, принятые в ответ на коллапс рынка недвижимости в 2007, и вероятность возникновения аналогичной ситуации. Поправки к Акту о лицензировании в строительстве передают ответственность за проверку совместимости проектирования ограниченному кругу квалифицированных специалистов, которых может просто не хватить, когда изменения вступят в силу. К другим факторам риска относятся поправки к Акту о продаже в рассрочку (вступают в силу с лета) и законопроект о предоставлении жилья с гарантией против дефектов в жилищном строительстве (с октября). Новый Акт о продаже в рассрочку, возможно, повлияет на потребление дорогих товаров, таких как автомобили, если требования к таким аспектам, как подтверждение дохода покупателей, останутся такими же жесткими. Новый законопроект о гарантиях для домовладельцев заставит строителей предоставлять 10-летнии гарантии качества. Наиболее остро это почувствуют на себе небольшие компании. С точки зрения макроэкономики, учитывая самый значительный рост объема эмиссии японских гос. облигаций, возникает риск, вытеснения частных кредиторов из-за роста доходности на фоне ухудшения коэффициента спроса/предложения на государственные бумаги. Тем не менее, мы считаем, что долгосрочные ставки вряд ли сформируют восходящую тенденцию.

- Morgan Stanley

Tags:

Комментарии закрыты